Bond ladder: come si costruisce una scaletta di obbligazioni

Che cos'è una scaletta di scadenze

Con un solo titolo, tutto il capitale dipende da una data e da un rendimento: quelli del giorno in cui si compra. Con una scaletta lo stesso capitale viene diviso su più titoli che scadono in anni diversi. Il risultato è un flusso di rimborsi regolari: nell'anno in cui un gradino arriva a scadenza quella quota di capitale torna disponibile senza dover vendere nulla sul mercato, e può essere incassata oppure reimpiegata ai rendimenti di quel momento.

La differenza pratica riguarda due cose. La prima è il momento del reinvestimento: invece di un'unica scelta fatta una volta, la scaletta distribuisce quella decisione su più anni. La seconda è la visibilità delle oscillazioni: i gradini brevi si muovono poco, quelli lunghi molto, ma chi arriva al rimborso incassa il valore nominale indipendentemente dal prezzo intermedio.

Le quattro scelte che definiscono la scaletta

• Numero di gradini: è vincolato dal capitale e dal taglio minimo dei titoli, spesso 1.000 euro nominali. Con 100.000 euro dieci gradini da 10.000 euro sono praticabili; con 10.000 euro i gradini realistici sono tre o quattro, altrimenti ogni acquisto diventa troppo piccolo rispetto alle commissioni fisse.
• Distanza tra le scadenze: un gradino all'anno produce rientri annuali, uno ogni due anni allunga l'orizzonte a parità di numero di titoli. La distanza determina anche la durata media della scaletta, e quindi quanto il suo valore si muove quando i tassi cambiano.
• Orizzonte complessivo: l'ultima scadenza fissa la data oltre la quale il capitale non è più impegnato. È il parametro che si confronta con gli obiettivi reali: una spesa prevista tra otto anni descrive un limite diverso da una rendita da mantenere per venti.
• Destinazione dei rimborsi: incassarli riduce anno dopo anno il capitale investito e la rendita; reinvestirli sulla scadenza più lunga mantiene la scaletta sempre della stessa forma, ai rendimenti disponibili in quel momento.

Il calcolatore anno per anno

Il capitale viene diviso in parti uguali sui gradini compresi tra la prima e l'ultima scadenza, con la distanza scelta. Ogni gradino è ipotizzato come titolo comprato alla pari con cedola annuale pari al rendimento lordo indicato. Per ogni anno compaiono le cedole nette al netto del bollo, il capitale che rientra, il capitale ancora investito e il valore complessivo raggiunto. Nessun dato viene salvato e nessun prezzo arriva da fonti esterne.

Incassare o reinvestire: due profili diversi

Con i rimborsi incassati la scaletta si consuma: il capitale investito scende a ogni scadenza e la rendita cedolare scende con lui, mentre la cassa cresce. È la forma che descrive un capitale destinato a essere speso, per esempio a copertura di spese previste in anni successivi.

Con i rimborsi reinvestiti sulla scadenza più lunga il capitale investito resta stabile e la scaletta si rinnova. Il rendimento dei reinvestimenti, però, non è noto oggi: nel calcolatore è un'ipotesi che si può modificare, e provare un tasso più basso mostra quanto della rendita futura dipenda da condizioni di mercato che nessuno conosce in anticipo.

Quattro cose che la scaletta non risolve

• Rischio di credito: la scaletta distribuisce le date, non gli emittenti. Dieci scadenze dello stesso emittente restano dieci volte lo stesso rischio; la diversificazione per emittente è una scelta separata.
• Inflazione: il capitale rimborsato è nominale. Su orizzonti lunghi la differenza tra rendimento netto e inflazione conta più del rendimento stesso, e la perdita di potere d'acquisto agisce anche sulle cedole già incassate e lasciate in liquidità.
• Oscillazioni intermedie: i gradini lunghi hanno duration elevata e il loro prezzo si muove con i tassi. Il rimborso al nominale vale per chi arriva a scadenza; una vendita anticipata avviene al prezzo del giorno.
• Costi di gestione: dieci titoli significano dieci ordini, dieci scadenze da seguire e, all'anno, il bollo dello 0,2% sul valore del deposito. Sono voci piccole ma continue, che il calcolatore include nel netto.

Dai numeri ai titoli

La scaletta calcolata qui è una struttura: dice quante scadenze, con quale capitale per gradino e quale flusso netto. Il passaggio successivo è verificare, titolo per titolo, il rendimento effettivo a scadenza reale — che dipende dal prezzo di mercato, dai dietimi e dalla commissione — e confrontarlo con l'ipotesi usata nel calcolo. Il metodo è descritto in come si calcola il rendimento a scadenza; la stessa scaletta si può costruire anche con ETF obbligazionari a scadenza, mentre il ruolo di questi titoli accanto a un ETF obbligazionario è discusso in questo approfondimento e nell'analisi su BTP e obbligazioni in portafoglio.

Domande frequenti